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【专题对话】——收获基金颜元基金经理

2020-10-04

陆深一号通过结构医学和科技两大板块选拔优秀的管理者,以获得行业内beta和alpha的双重收益。短期来看,医药和科技行业的beta会趋同,但从下到上选择优秀的基金经理还是有机会找到合适的目标的。例如,从政策变化、子行业繁荣等方面挖掘相对低估的目标,以实现净增长。但从中长期发展来看,医药和科技仍是未来发展空间相对较大的行业(人口老龄化、消费升级和技术创新周期)。调整为长期结构上车提供了一个相对较好的机会。

自9月份以来,市场出现了剧烈震荡,行业和部门的轮换加速了市场进入盘整和震荡期。市场势头从分化走向相对平衡,即前期的生物医药、消费、科技等强势板块都在此次震荡中经历了一定程度的回调,而顺周期板块则出现了抗跌。目前投资者难免会问医药市场是不是要完蛋了。医药行业的这波调整对永久投资价值有什么影响?带着这些问题,我们拜访了丰收基金医疗卫生集团的辛勤工作者颜元。

3.医疗卫生领域也存在消费升级。医药领域的消费升级更多地体现在更好的产品、更好的品牌和更好的服务上。在医疗服务、疫苗、品牌OTC、医疗美容等细分领域,我们看到了持续消费升级的存在,伴随着每个人对健康生活的无尽追求。颜元认为,这种趋势会一直持续下去。

在颜元看来,医药行业是一个发展中的行业,有很多结构性的机遇。她认为,医药投资的魅力在于它是一个产业链长、商业模式丰富多彩的大产业。一般来说,医药行业的上下游至少覆盖十个子行业,整个市场上可以看到各种商业模式。所以在这个土壤上有相对足够的投资的时候,接触不同的创业者,不同类型的企业是很有兴趣的。同时,医药行业是一个需求不断增长、技术不断创新的行业,投资者需要不断的自我进化才能做出好的投资。

对于我们投资人来说,更体贴的问题是医药行业能不能上车。颜元认为,如果过于关注医药投资的短期动荡,会因为国家政策、药品征集、耗材征集、创新药品谈判等诸多干扰因素而非常疲惫。加上防蚀等诸多干扰因素,可能会导致行业股价的动荡。但是真正能发展起来的企业,经历了那么多轮的熊来熊去,终于慢慢成长起来了。只要抓住这类企业的投资机会,获得理想回报的概率会相对较大。所以颜元建议,要从长计议,不要太担心这种短期的动荡。

但从医药板块整体市值来看,医药板块现在占7.7万亿元,约占总市场的9.4%。与美国市场相比,医疗卫生行业的绝对市值和市值比还有很大的提高空间。

数据来源:风

陆深一号诞生于2020年3月中旬,当时市场极度恐慌,经历了大回撤,但之后随着流动性危机的消除,组合收益率迅速修复。截止8月底,陆深1号上涨27.33%,沪深科技100指数上涨17.3%,沪深医药100指数上涨24.5%。从以上反映来看,与单个行业基金相比,陆深投资组合相对更加平衡,但并不具有攻击性。

1.创新:创新是颜元最喜欢的偏向,既包括创新药物,也包括创新仪器。从美股的增长来看,创新是医疗卫生领域永久投资的主线。近十年来,我国在医药卫生领域进行了一系列创新措施,特别是近3-5年来,医药、医疗、医疗保险等创新政策的推广和深化,医药卫生行业进入了新的发展周期。产业形势得到极大净化,创新意愿被极大激活。未来几年,中国仿制药行业将进入衰退期,而创新药物行业将进入蓬勃增长期,有望成为未来十年中国药物市场最重要的组成部分。医疗器械领域也在从低附加值产品向高附加值产品演进,从代理向原创产业升级。

颜元的投资势头偏向于价值与发展之间的前期,商业模式也不完全明朗。投资少的企业都处于发展阶段。成熟的企业投入也相对较少。至于自己的操作动量风格,颜元坦言,因为治理下的基金属于行业基金,很难选择合适的时机,所以动量风格还是选择具有永久开发价值的资产,永久设定是主要原因,很少转向市场。横向来看,颜元管理的基金在同类产品中的周转率也处于较低水平。

2.其次,颜元看好医药行业的国际化。国际化是中国制药企业成长的必然选择。目前,医药企业仍处于国际化的低阶段。在过去的五年里,中国领先的制药企业在国外获得的产品批准数量迅速增加。许可入/许可出互助开始增加。我们认为在未来3-5年或者5-10年,可以看到中国的原创产品在西欧销售。在此之前,我们医药行业的国际化更多的体现在制造能力的国际化上。特别是在新冠肺炎疫情的影响下,我们在CDMO、特色原料药和医疗器械等领域显示出强大的全球竞争力,中国的生产能力有望在未来继续获得全球市场份额。

后疫情时代,随着经济的逐渐恢复,硬币政策从极度宽松回归常态。顺周期板块需要利润恢复和估值恢复,前期涨幅较大的板块需要估值回调。估值调整可能会被股价的快速下跌或业绩增长的提升所消化,而目前医药科技基本面仍在蓬勃发展,未来路径可能会被利润的提升逐渐消化。我们倾向于认为调整是时候了。

颜元女士先后就读于武汉大学生物硕士和北京大学生物博士,之后进入金融行业。从学术阶段到深入研究和投资,她一直专注于医学和保健领域。他曾经是嘉实基金消费者研究组的组长。2015年开始管理嘉实新消费基金。2017年开始管理嘉实药业渐康基金,止于2020.9.23。嘉实药业渐康A年化收益率约为32%,累计收益率为119.55%。排名前1/10的同类基金(风普通股票基金)

至于医药板块整体估值偏高,颜元认为,医药行业从去年到今年都在上涨,TTM估值比历史平均水平高出50倍;剔除金融行业,医药行业相对于市场的升水率在84%左右,也高于历史平均水平。从以上指标来看,客观来说,并不便宜。从公募基金中期报告来看,剔除医疗主题基金后,重药控股占活跃基金的比例为14.59%,也处于中高设置水平。

基于以上判断,我们对医疗行业的长期投资机会持乐观态度

从微观上看,最近两年上市的很多新医药企业都没有盈利部门,PE估值非常昂贵,扰乱了行业整体估值。我们以恒瑞医药为例,作为创新药物的代表企业。2008年第一年,PE是市值240亿的56倍。现在预计2021年PE会PE 56倍,但是市值已经超过4800亿。如果不在十几年前投资,就会错失一个大的投资机会。因此,对于医药企业,尤其是创新型医药企业,有必要从产品线和竞争力的深度来评价企业的价值。PE不是唯一的估值方法。

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